春节假期，好好休息了一周。休假回来，可以对1月份银行同业存单进行分析了。目前1月份的数据只有pmi数据出炉了：
国家统计局1月30日公布，1月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，比上月回落0.2个百分点，高于临界点，制造业扩张步伐有所放慢。从企业规模看，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.3个百分点，高于临界点；中型企业PMI为50.5%，比上月下降0.8个百分点，高于临界点；小型企业PMI为46.0%，比上月下降0.5个百分点，低于临界点。
PMI数据连续两个月反弹后，小幅回落。个人认为总体不必过于担忧，这个数据受到了春节假期和疫情散发的多项干扰。我翻看了过去几年同期的PMI数据，只有2019年的PMI数据在1月是环比上涨的，其他年份的数据都或多或少有所下降。个人认为主要是因为2019年的春节假期在2月份，所以1月受到节假日的影响较小。
1月的数据能看到，大型企业的PMI数值不仅高于临界值而且还在扩张阶段，中型企业虽然还在扩张区但是环比下降。小企业PMI数据处于收缩区间而且环比继续恶化。从这些数据就能理解为何政府一直在强调对小微企业让利。目前，小微企业的经营状况确实不好，而小微企业解决了相当多的人员就业。所以，扶植小微企业的主要目的是促进充分就业。
春节期间多个主要经济体宣布进入加息周期，英国加息25个基点。目前对于美联储3月加息的预期近乎100%，加息无悬念，只剩下加25个基点还是50个基点的问题。在此背景下，中国央行的货币政策窗口期在逐渐消失，今年经济复苏需要更多的财政政策发力。
看完了宏观经济数据，回到银行的同业存单，最近2个月同业存单的发行统计如下所示：
表1
表2
1，1月份同业存单的利率整体表现稳中有降，其中长端利率下降较多，短端利率下降较少。3月存期的同业存单利率在月初开在2.4%比12月末下降了20bps，上旬略有反弹后开始下降，月底降至2.35%。全月降幅为5bps。1月存期的同业存单开于2.62%比12月下降了3个基点，从中旬开始显著下行，月末降到2.45%，全月下降20bps。1年期同业存单和3个月同业存单的利差扩张到10bps。
2，本月五家银行多数采用较长久期的策略。只有民生银行发行的同业存单久期显著偏短。
3，在发行量方面，本月5家监控银行的同业存单发行量环比继续收缩。全月发行2639亿，比上月减少了850亿左右。其中，招商银行1月只发行了一单5亿元的同业存单。这充分说明招商银行的存款充足度相当高，完全不需要发行同业存单就可以支撑1月的资产投放。
5家银行中只有兴业银行的发行量环比提升了。从兴业银行的历史数据来看，这属于正常波动。但是，如果连续观察最近一年的发行数据可以看到兴业银行的同业存单发行量一直是偏高的。最近12个月中有6个月兴业银行的同业存单发行量是5家银行中最高的。这说明兴业银行的存款和资产之间存在一定的差距，不得不依赖同业存单弥补这一差距。
图1. 同业存单发行情况
1月份，同业存单利率环比下降了14个基点，和2020年12月相比，同比下降了34个基点。其中1月发行成本最低的是民生银行，但是这主要是因为民生银行1月发行的同业存单久期较短。我比较了相同时间相同久期的同业存单，发现民生银行依然要高于同业2-3bps。1月发行成本最高的是平安银行，主要原因是平安银行在月初完成了大部分同业存单的发行。月初的利率高于月末，所以平安银行的整体成本偏高。更多的数据请参考如下图2：
图2. 同业存单利率
结合几家银行1月份的发行成本和发行量，成本和发行量双双下降。这种情况的原因应该是资产扩张和负债增长之间的缺口收窄。要么是资产投放疲软，不需要那么多负债，存款就足以应付了；要么是存款增长强劲，银行拿到足够多的低成本存款，所以不需要发行那么多的同业存单。到底是哪个原因占据主导，可能不同的银行不一样。
