中金发布研究报告称，维持金山软件（03888）“跑赢行业”评级，目标价40港元。国家新闻出版署发布2022年首批游戏版号，其中金山软件西山居旗下游戏《剑网3缘起》（《缘起》）在列。该行认为，作为经典IP的怀旧服版本，《缘起》有望驱动公司2022年游戏业务重回高位增长中枢。
中金主要观点如下：
游戏审批标准精品化趋势不改，巩固经典IP游戏厂商头部地位。
本次游戏版号的发放为自2021年8月版号暂停以来的首次放开，其中包括39个移动端游戏、5个客户端游戏和1个Switc++h掌机游戏。该行认为，本次放开将为2021年以来持续低迷的游戏市场注入新鲜血液；参考2018年3月至12月游戏版号暂停发放后的游戏市场低位盘整后复苏的历史表现，2022年下半年的游戏市场有望在低基数影响下，重回中高位增长中枢。从本次获批版号游戏的开发公司看，大多为较有名气的游戏厂商；该行认为游戏审批的高标准和精品化方向不改，头部游戏厂商的研发能力和资金优势有望得到巩固，尤其是西山居等拥有历史沉淀的经典IP和坚实用户基础的头部厂商。
《剑网3缘起》版号获批或驱动公司游戏收入增速步入高增。
《缘起》是金山软件旗下游戏公司西山居工作室开发的一款3D武侠MMORPG（大型多人在线角色扮演）电脑客户端国产游戏作品，已于2021年7月30日开启不限号不删档测试，获得超400万老玩家预约。作为公司经典IP“剑网3”的怀旧服版本，《缘起》以“降低老玩家回归门槛、拓宽剑网3大IP的用户群”为使命，降低配置要求，沿袭经典画质，保留公司经典IP“剑侠情缘3”最初版本的5大经典门派、主要剧情和任务主线，但在保持硬核的游戏基调上对经典玩法进行了调优；游戏设计上，《缘起》与《剑网3重置版》实现差异化的平行世界定位，进一度补足了“剑网3”IP矩阵的丰富度。
此外，《缘起》引入了元宇宙概念，初步实现账号互通、多段畅玩，没有固定核心玩法、给玩家提供可充分探索的开放世界，积极推动云游戏发展。此前公司指引，中性情形下2022年游戏业务收入预计增长20%，乐观情形下（版号于今年2-3季度发放）游戏业务收入增速可达30%-40%。该行认为，本次游戏版号的发放有望释放《缘起》公测以来积压的用户消费需求，凭借较高的老玩家比例和经典IP回归情怀下固有的高粘性、强付费意愿，提供良好的流水贡献，驱动公司2022年游戏业务增长中枢回归常态。
风险提示：新业务及游戏发展不及预期。
