（报告出品方/作者：浙商证券，李丹）
1. 海外酒店集团 2021 年业绩表现1.1. 全球酒店客房供给缓慢增长，RevPAR 恢复至疫情前 66.6%
2021 年全球酒店行业供给增速放缓，RevPAR 恢复至疫情前 2019 年的 66.6%。根据 stR 数据显示，全球酒店客房供给保持缓慢增长，2021年全球酒店客房供给同比增长 2%， 相较于 2019 年增长 3.1%，2021 年全球酒店 RevPAR 同比增长 45.1%，恢复至疫情前 2019 年同期的 66.6%。
万豪国际、希尔顿等以高端酒店为主，洲际、温德姆、精选国际等以经济型/中端酒店为主。根据 2020 年《hotelS》发布的全球酒店集团排名，酒店房间数 Top10 榜单中 美国酒店集团占据 6 席，分别为万豪国际、希尔顿、洲际、温德姆、精选国际、贝斯特 韦斯特酒店集团等。2021 年美国上市酒店集团客房结构中，万豪国际、希尔顿等酒店集团高端及以上酒店客房占比超过 50%，二者全服务型酒店占比较高，分别为 71%和 43%； 洲际、温德姆、精选国际等酒店集团经济型及中端酒店客房占比超过 50%，有限服务型 酒店占比较高，分别为 86%、99%和 96%。
1.2. 万豪：全年营收 139 亿美元，加快国际市场拓店
营收进入复苏通道，同比疫情前降幅逐季度缩减。2021年万豪国际实现营业收入 138.57 亿美元，同比增长 31.1%，恢复至 2019 年营收水平的 66.1%。分季度来看，2021Q4 公司实现营业收入 44.5 亿美元，同比增长 105%，同比 2019 年下降 17%，公司业绩逐步 进入复苏通道，2021 年来营业收入实现逐季增长，同比 2019 年降幅逐季度缩减，2021Q4 实现疫情以来的最小降幅。
2021 年部分季度净利润较疫情前增长强劲。2021年公司实现净利润 10.99 亿美元， 相较于 2020 年的 2.67 亿美元的亏损大幅扭转，已恢复至 2019 年净利润的 86%。分季度 来看，2021q2 与 Q4 净利润同比 2019 年分别增长 82%和 68%，旅游旺季下酒店业务利润 反弹强劲。
疫情期间开店数量不减，国际市场成为增长主力。2021 年公司新增酒店 347 家，同 比增长 4.5%，新增客房 8.6 万间，同比增长 3.9%，截至 2021Q4，万豪国际拥有的酒店数 量共计 7989 家，客房数量超过 147.9 万间。从新增酒店结构来看，2021 年公司新增客房 有 61%在国际市场，且四成以上的酒店为豪华酒店及全服务型酒店。
1.3. 希尔顿：营收及净利润较疫情前仍有较大差距，拓店速度加快
营收及净利润双增长，较疫情前仍有较大差距。2021年希尔顿酒店全年实现营业收 入 57.9 亿美元，同比增长 34.4%，恢复至 2019 年的 61.2%，分季度来看，2021 年各季度 实现逐步复苏趋势，Q4 营业收入达到疫情前的 88%。全年实现净利润 4.1 亿美元，相较于去年同期的亏损 7.15 亿美元大幅增长，恢复至 2019 年的 45.9%，2021Q4 同比 2019 年 减少 16%。分地区来看，2021 年度美国地区营业收入 47.65 亿美元，同比增长 32.6%，恢 复至 2019 年的 64.2%，其他地区营业收入为 10.23 亿美元，同比增长 43.3%，恢复至 2019 年的 50.4%。
疫情期间持续拓店，积极开辟新的业务区域。2021 年公司新增酒店 414 家，新增酒 店客房数创新高，为 6.71 万家；截至 2021Q4，公司旗下酒店数共计 6837 家，同比增长 5.5%，客房数达 107 万间，同比增长 5.4%。公司积极拓展渠道以扩大酒店的市场份额， 目前在 28 个国家和地区开拓新的市场，截至 2021 年 12 月 31 日，公司 pipeline 中有 40.79 万个房间，其中有 24.96 万个房间位于美国以外。
1.4. 洲际：全年营收 29 亿美元，疫情期间拓店步伐趋缓
营业收入稳步恢复，净利润大幅转正。2021 年公司实现营业收入 29.07 亿美元，同 比增长 21.4%，恢复至疫情前 2019 年营收水平的 63%；实现净利润 2.66 亿美元，同比 2020 年的亏损 2.6 亿美元大幅增长，已恢复至疫情前 2019 年净利润的 69%，其中，2021 年下 半年净利润恢复强劲，同比 2019 年大幅增长 176%。
大中华区业务恢复程度较高。分地区看，2021 年洲际酒店在美国、EMEAA、大中华 区的营业收入分别为 7.74、3.03 和 1.16 亿美元，分别恢复至 2019 年同期的 74%、42%和 86%，大中华区恢复程度最高；从各地区的营收占比看，疫情期间美国区和大中华区营收占比有所提升。
疫情期间开店增速放缓。2021 年，公司净增开店数 27 家，同比增长 0.5%，客房数 量减少 5709 家，同比减少 0.6%，疫情期间公司净增酒店数及客房数放缓。截至 2021Q4 末，洲际酒店数共计 5991 家，客房数达 88 万间。
1.5. 温德姆：净利润超越疫情前水平，筹建酒店增速创历史新高
深耕经济型及中端酒店，休闲旅客占比达 70%。温德姆旗下酒店以经济型及中端酒 店为主，经济型酒店产品如戴斯酒店（Days Inn）、速 8 酒店（Super 8）、豪生酒店（Howard Johnson）等，中端酒店品牌如华美达酒店（ramada）、栢茂酒店（Baymont Inn & Suites） 等，2021 年按照客房数计算，其经济型酒店占比 48%，中端酒店占比 44%。从住客类型 来看，2021 年休闲住宿游客占比高达 70%。
营业收入逐步恢复，特许经营业务营收增速较快。2021 年温德姆酒店全年实现营业 收入 15.65 亿美元，同比增长 20.4%，恢复至 2019 年的 76%，分季度来看，2021Q4 营收 相较于 2019 同期减少 20%，相较于 2021Q1 降幅减小。从结构来看，2021 年特许经营收 入 10.99 亿美元，同比增长 27%，恢复至 2019 年的 85.9%，酒店管理收入 4.66 亿元，同 比增长 7%，恢复至 2019 年的 60.7%。
净利润已大幅超越疫情前水平。公司全年实现净利润 2.44 亿美元，相较于 2020 年亏 损 1.32 亿美元大幅转正，相较于 2019 年同比增长 55.4%，已经大幅超越疫情前水平。分 季度来看，受疫情影响，2020Q2 公司净利润大幅下降，原因在于公司本季度计提了 2.05 亿美元的减值费用。2021 年以来，受益于高休闲业务及高特许经营业务占比，公司净利 润得到大幅增长，21Q2 与 q3 同比 2019 年同期大幅增长 162%和 129%。
国际地区客房增速较快，筹建酒店客房增速创新高。2021 年公司净增酒店客房数 1.42 万间，其中约 76.8%的新增酒店客房位于美国之外的国际地区。截至 2021Q4 末公司酒店 客房数达 81 万间，同比增长 2%。截至 2021Q4，公司筹建酒店客房数超过 19.4 万间，增 速达 5%，创下历史新高。
1.6. 精选国际：休闲业务占比高，净利润超越疫情前水平
专注于酒店特许经营业务，休闲业务占比高达 82%。精选国际酒店以酒店特许经营 业务为主，2021 年公司特许经营业务收入占比高达 96%。旗下酒店以经济型和中端酒店 为主，经济型酒店品牌如 suburban、Ec++onolodge、Rodeway Inn 等，中端酒店品牌如 Sleep Inn、Clarion、Quality 等，2021 年公司经济型酒店客房占比达 21%，中端酒店客房占比达 67%。精选国际酒店休闲业务占比较高，2021 年休闲业务占比高达 82%。
营收稳定复苏，净利润大幅增长。2021 年精选国际酒店实现营业收入 10.69 亿美元， 同比增长 38.1%，已恢复至 2019 年的 95.9%，其中，21Q3 和 Q4 来营业收入已经超越疫 情前同期水平，分别较 2019 年同期增长 4%和 6%。2021 年全年实现净利润 2.89 亿美元， 同比增长 283.3%，同比 2019 年增长 29.6%，分季度来看，2021 年净利润实现大幅度反弹， 2021Q2 至 Q4，净利润同比 2019 年同期分别增长 15%、53%和 52%。
酒店数及客房数有所下降。2021 年公司旗下酒店净减少 117 家，同比减少 2%；酒店 客房数净减少 1.82 万家，同比减少 3%，截至 2021Q4 公司酒店数共计 7030 家，酒店客 房数共计 57.97 万间，筹建酒店数 924 家，包含酒店客房数 7.99 万间。
2. 趋势一：海外酒店集团进入复苏通道，休闲出行成为酒店业 务复苏强拉动力随新冠肺炎疫情趋于缓和及疫苗接种率的提升，酒店业逐渐进入复苏通道，相较于商务出行，短程的休闲出行受到的限制更小，因此弹性更大，休闲出行的先行复苏带来酒店 ADR 反弹，部分酒店的 ADR 水平已经超过疫情前同期水平，驱动 RevPAR 提升。
2.1. 美国境内出行数据恢复至疫情前九成
美国出行数据逐步复苏，境内航空乘客量达疫情前逾九成。随着新冠肺炎疫情的轻 症化以及疫苗接种率的提升，全球新冠肺炎死亡率已经大幅降低，美国境内出行数据进 入复苏通道，航空乘客量从 2020 年 4 月的严重受挫后，呈现出稳步恢复的趋势，相较于 国际出行需求，美国境内乘客量率先企稳，自 2021 年后半年，美国境内乘客量已经恢复 至疫情前 80%以上，2021 年 11 月已达到 2019 年同期的 92%。
2.2. 相较于商务出行，休闲出行弹性更高，拉动酒店行业复苏
随疫情趋于缓和，酒店行业表现出更快的复苏。不同于 2008 年的金融危机，2020 年的新冠肺炎疫情外生压抑出行条件，随着疫情轻症化及疫苗接种率提升，需求端快速 反弹。对比温德姆酒店在 2008 年金融危机与 2020 年新冠肺炎疫情期间的酒店经营表现， 2008 年 ADR 恢复至危机前同等增长水平历经了 4 年之久，而在 2020 年以来的疫情影响 下，公司酒店业务表现出更迅速的复苏，ADR 增速恢复至疫情前水平仅用时 15 个月。
相较于商务出行，休闲出行需求弹性更大，引领酒店业复苏。以洲际酒店商务及休 闲收入为例，疫情期间商务和休闲出行带来的收入最大降幅分别为 72%和 88%，随着疫 情逐步得到控制，休闲出行意愿率先反弹，2021 年以来休闲收入复苏超越商务出行收入， 旅游旺季下收入得到大幅增长，2021 年 7 月、10 月和 12 月，洲际酒店休闲业务收入相 较于 2019 年分别增长 17%、6%和 10%，休闲出行成为酒店行业复苏领先驱动力。
周末短途休闲出行需求拉动酒店 RevPAR 增长。疫情期间，受益于周末短途旅行需 求，2021 年 Q2 以来，温德姆酒店周末 RevPAR 得到较大幅度的增长，Q2 至 Q4 RevPAR 较 2019 年同期分别增长 3%、16%和 19%。（报告来源：未来智库）
2.3. 受益于休闲出行强复苏，酒店集团经营指标逐渐恢复
受益于旅游业务的复苏，酒店集团 ADR 显著提升，拉动 RevPAR 强复苏。2020Q2 酒店集团经营数据受疫情影响遭受重创，入住率及平均价格的双重下降拉低酒店 RevPAR， 此后，得益于休闲出行对酒店需求的逐步复苏，酒店平均房价（ADR）同比 2019 年同期 快速恢复。其中，精选国际酒店受益于其高休闲酒店业务占比，酒店经营数据领先，2021Q3 精选国际酒店 ADR 恢复至 2019 年同期的 109%，超过疫情前同期水平，带动 RevPAR 恢 复至 2019 年同期的 104%。
高休闲业务占比下，精选国际酒店经营数据表现出强反弹。2021 年，精选国际酒店 休闲业务占比高达 82%，受益于休闲出行在疫情期间的率先复苏，精选国际酒店表现出 强劲的业绩反弹。以精选国际在美国地区的经营表现为例，自 2021 年 6 月起，美国地区 的 RevPAR 已经超越 2019 年同期水平，下半年 RevPAR 增长强劲，2021 年 12 月 RevPAR 同比 2019 年增长 20.7%。
3. 趋势二：经济型/中端酒店较高端及以上酒店抗风险能力更强疫情期间，经济型/中端酒店整体入住率较高，高入住率推动 RevPAR 快速复苏。以 温德姆酒店为例，根据其在疫情期间（2020 年 3 月至 5 月）的酒店周平均入住率统计情 况，经济型/中端酒店的入住率均高于高端酒店。在高入住率的支持下，经济型/中端酒店 RevPAR 表现出更强的增长，根据 STR 统计美国酒店的 RevPAR 增长情况，相较于高端 及以上酒店，2021Q4 美国中端酒店 RevPAR 率先恢复，同比 2019Q4 增长 5.3%。对比温 德姆酒店经济型/中端酒店 RevPAR 与 STR 高端及以上酒店 RevPAR，经济型/中端酒店的 RevPAR 增长遥遥领先。
洲际酒店旗下经济型/中端酒店领先复苏。对比洲际酒店旗下的经济型酒店品牌 Holiday Inn Express、中端酒店品牌 Holiday Inn、高端酒店品牌 crowne Plaza 以及豪华酒 店品牌 InterContinental 等品牌的经营情况，相较于疫情前 2019 年同期水平，经济型/中端 酒店的入住率复苏程度更高，2021Q4 Holiday Inn Express 和 Holiday Inn 酒店的入住率分 别恢复至 2019 同期的 96%和 87%，远高于 Crowne Plaza 和 InterContinental 的 75%和 76%。入住率的快速恢复下，拉动经济型/中端酒店的 RevPAR 率先复苏，2021Q4 Holiday Inn Express 和 Holiday Inn 酒店的 RevPAR 分别恢复至 2019 同期的 100%和 87%，远高于 Crowne Plaza 和 InterContinental 的 69%。
4. 趋势三：有限服务型酒店较全服务型酒店更快恢复根据 STR 对酒店业服务类型的划分，酒店分为全服务型酒店和有限服务型酒店。其中，全服务型酒店通常为高端、超高端和奢华酒店，配备有一系列便利设施如餐厅、会议室、健身房等等；有限服务型酒店通常为经济型、中档或中档偏上的酒店，提供有限设施和服务。
高入住率推动万豪有限服务型酒店业务 RevPAR 复苏。对比万豪国际酒店的全服务 型酒店和有限服务型酒店业务，疫情以来，有限服务型酒店的入住率恢复程度高于全服 务型酒店，尽管全服务型酒店的平均房价降幅较低，但在入住率推动下，有限服务型酒 店的整体 RevPAR 恢复情况更佳。
希尔顿有限服务型酒店品牌 OCC 率先恢复带动 RevPAR 复苏。对比希尔顿酒店旗 下的全服务型酒店品牌 Hilton Hotels & Resorts、DoubleTree by Hilton 以及有限服务型酒 店品牌 Hampton by Hilton、Tru by Hilton 等的经营情况，相较于疫情前 2019 年同期水平， 有限服务型酒店的入住率复苏程度更高，2021Q4 Hampton by Hilton 和 Tru by Hilton 酒店 的入住率分别恢复至 2019 同期的 95%和 93%，远高于 Hilton Hotels & Resorts 和 DoubleTree by Hilton 的 72%和 78%。入住率的快速恢复下，拉动有限服务型酒店的 RevPAR 率先复苏，2021Q4 Hampton by Hilton 和 Tru by Hilton 酒店的 RevPAR 分别恢复 至2019 同期的 94%和 106%，远高于 Hilton Hotels & Resorts 和 DoubleTree by Hilton的 69% 和 76%。
5. 投资分析从海外酒店公司财报中可以看出：1）美国酒店集团营收及净利润大幅增长，行业逐 步进入复苏通道；2）有限服务型酒店复苏程度好于全服务型酒店；3）经济型/中端酒店 复苏程度好于高端及豪华酒店；4）休闲出行需求弹性较商务出行更高，推动高休闲业务 占比的酒店 RevPAR 领先复苏。我们认为，海外酒店行业之所以呈现上述趋势与其居家 办公的常态化有关，疫情期间海外公司职工居家办公应用范围较广，时长较久，商务出 行受到限制，而休闲出行作为刚需，带动了海外酒店的复苏。
就国内市场来看，首先，国内酒店行业以有限服务型酒店为主，有望获得更快恢复； 其次，休闲出行作为刚需，随着疫情逐步得到控制，国内休闲出行需求有望获得强劲反弹，带动酒店业绩复苏；最后，相较于海外的长期居家办公，由于我国国内疫情较早得 到控制，居家办公应用范围较小，商务出行总体恢复程度优于海外市场，因此，国内酒 店行业有望获得更快恢复。
规模优势显著，随行业复苏迎业绩释放。锦江酒店为国内第一大酒店集团，截至 2021Q3 末，锦江酒店开业门店总数 1.02 万家，其中境内 8943 家，境外 1252 家，按照酒 店客房数计算，2020 年锦江酒店在国内连锁酒店市占率第一，达 20%，规模优势下有望 享受复苏带来的强业绩释放。
经济型及中端酒店品牌市占率高，有望率先复苏。公司产品矩阵中，经济型酒店及 中端酒店占比分别为 49%和 51%，且在经济型和中端酒店均具有优势品牌，在市占率前 十的品牌中，中端酒店品牌公司占据四席，合计市占率 39.3%，经济型酒店品牌占据两席， 合计市占率 11.82%。从公司酒店经营数据来看，2021Q2 以来，ADR 已经超越疫情前同 期水平，随入住率的回升，业绩有望迎来快速反弹。
5.2. 首旅酒店：疫情期间加速拓店，诺金注入带来业绩增量
疫情期间加速拓店，未来三年开店规模有望翻番。2021 年公司新开业酒店 1418 家， 开业酒店同比增长 29%，开业规模创下历史新高，年末储备店超 1600 家，为 2022 年拓 店打下坚实基础。根据公司三年万店的目标，未来三年公司开店年复合增长率达 27%， 规模有望实现翻番。
2022 年有望注入诺金公司，休闲业务得到丰富。首旅集团承诺于 2022 年将首旅置业 持有的诺金公司 100%股权转让给首旅酒店或下属公司，诺金公司旗下合资公司凯燕国际 负责管理北京诺金酒店、诺金度假酒店、环球影城大酒店等优质酒店项目，未来随诺金 注入首旅酒店，有望打开新增长空间。
5.3. 君亭酒店：进军休闲度假酒店，高直营占比带来业绩高弹性
整合君澜和景澜，进军度假酒店。2022 年 1 月，公司宣布拟收购君澜度假酒店 79% 股权和景澜酒店 70%股权，君澜酒店为国内度假酒店的领军者，旗下拥有滨海度假、温 泉度假、古镇度假等度假产品；景澜酒店定位于社区生活模式酒店，通过整合君澜、景 澜，公司进军度假酒店业务，随休闲出行的强复苏，度假酒店业务有望打开新增长空间。
高 ADR 及直营酒店占比带来高业绩弹性。公司旗下品牌均为中高端精选酒店，且在 酒店设计中融入个性化元素，提高品牌文化属性，在对中高端酒店的深耕下，公司旗下 酒店平均房价更高。且相较于同行，君亭酒店直营酒店占比高达 32%，高直营业务占比下公司业绩有望随疫情复苏得到更高的释放。
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精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
